券商經營出現三大分化

全國銀行間同業拆借中心55家證券 公司 成員公布的2003年年報顯示,券商的經營呈現出三方面的明顯分化:大小券商之間的分化、大券商之間的分化以及同一區域內不同券商之間的分化。

　　不少業內人士預測,券商之間這三種分化的出現,意味著券商正在逐步跳出單一追求規模的思維,轉而將提高效益和降低風險作為自己經營活力的體現。

　　大小券商分化嚴重

　　全國銀行間同業拆借中心目前共有79家證券 公司 會員。在已經公布了未經審計的2003年年報的55家券商中,雖有44家實現了盈利,但總體卻虧損了4700萬元,平均每家公司的虧損額達80余萬元。

　　絕大部分證券公司實現了贏利,但實現的贏利總額卻是負數,顯然表明有阻力在抑制券商前行。不少研究人員根據行業總體情況將20億元的注冊資本作為區分大小券商的分水嶺。從已經公布年報的證券公司中,可以發現大小券商之間的經營業績分化嚴重。大券商的資本回報率總體上比小券商來得要低。在55家已經公布年報的證券公司中,國信證券的贏利能力力拔頭籌。國信證券2003年實現了2.2億元的利潤,根據其20億元的注冊資本推算,其資本回報率高達11.0%。因此,不僅國信證券的利潤總額雄踞榜首,而且資本獲得的回報率也最高。

　　盡管不少小券商的贏利能力相對顯得驕人,但巨虧4.67億元的民生證券不能不說要讓小券商們感到汗顏。民生證券的注冊資本為12.82億元,其推算出來的資本回報率為-36.42%。不過,民生證券在2003年發生了股權紛爭的特殊情況。盡管包括華泰證券在內的5家超過億元虧損的券商總共虧損了11億元,但作為小券商的民生證券虧損顯然還是其中的大頭。

　　其實,簡單地用資本回報率本身,并不就能說明大券商沒有跑贏小券商。比如,盡管海通證券的資本回報率只有0.90%,但因為其是在2002年底才增加了一倍多注冊資本的,其中的注資,相當部分可能尚未來得及產生效益。相反,作為大券商的中信證券,就明顯比應該算作小券商的宏源證券要跑得歡。根據這兩家上市券商此前的公告,中信證券2003年的利潤比2002年至少要增長50%以上；而宏源證券2003年第三季度的季報顯示,其實現的凈利潤為-251.23萬元,2003年的利潤要比2002年有較大幅度的下降。

　　大券商間分化與規模無關

　　注冊資本24.82億元的中信證券,資本規模在大券商中并不算太大。但是,其在2003年至少實現的1.65億元利潤卻足以傲視所有的大券商。與創造了1.3億元利潤的大券商申銀萬國比起來,中信證券的注冊資本少了17億多元。因此,兩者的可比性不是很強。不過,大券商之間的分化卻由此可見一斑。

　　與注冊資本為20.3億元的國元證券相比,中信證券的規模較為接近。但二者利潤的差距卻極為明顯。國元證券2002年950名員工創造的人均利潤,就在全部券商中獲得了領先的排名。其在2003年實現的7295萬元利潤,是在2002年4495萬元利潤的基礎上強勁攀升上來的。

　　相較國元證券尚且如此,其它大券商在資本回報能力方面與中信證券的差距就更明顯了。

　　既然不少大券商在2003年出現了不進反退的現象,它們與中信證券、國元證券之間的差距可能將進一步拉大。不少大券商的自營損失,使它們迅速拉大了與先行者的距離。譬如,海通證券自營證券差價收入為-1.81億元,申銀萬國的自營證券差價收入為-1.17億元。

　　大券商之間在經營上出現的明顯分化,與它們基本沒有改變靠天吃飯的狀況有關。

　　從目前的情況來看,經紀業務和投行業務仍舊是券商賴以生存的命根子。

　　在這些大券商中,手續費收入在它們2003年累積營業收入中的比重超過了50%,而光大證券、國泰君安、海通證券等的這一比重更是達到了60至80%。

　　2002年,國泰君安實現的利潤僅為1900萬元,2003年的利潤陡然升至5100萬元,是因為其證券發行收入飆升了近200%。而恰恰是因為遭遇了發行小年,投行收入的銳降,把廣發證券拖進了虧損的泥潭。

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