煤炭供給側改革觀點

　　投資要點：

　　供給側改革進入實質執行階段，煤礦關停高潮可期。上周，發改委表示，要求各省區市在7 月15 日前將化解過剩產能任務目標責任全部分解到市縣和企業，在7 月底前全部編制完成每個退出產能項目及其任務量的具體時間進度表。根據此前公布的數據，16 年全國計劃退出產能2.8 億噸，細化任務代表去產能進入實質執行階段，我們認為，隨著獎補資金發放到位，8-9 月份煤礦關停高潮可期，按我們之前的測算，若完成退出計劃目標，供給有望繼續收縮7%，疊加276 天政策進一步收緊，年內供給收縮空間有望再增15%。

　　長江中下游防洪形勢異常嚴峻，火電邊際需求改善顯著，7 月中旬再提價預期升溫。受超強厄爾尼諾影響，長江中下游防洪形勢異常嚴峻，泄洪將顯著影響水電發電量，隨著7、8 月夏季用電高峰到來，火電邊際需求有望顯著改善。由于今年初以來動力煤價格持續上行，電廠前期補庫存積極性不強，庫存一直處于低位，截至6 月20 日，重點電廠庫存僅為18 天，同比減少4 天。目前港口缺煤依然嚴重，7 月動力煤再度漲價預期加強。

　　人民幣持續貶值，進口煤價格顯著上漲。受國際市場避險情緒影響，6 月以來人民幣兌美元匯率中間價累計貶值1.41%，部分進口煤到岸價較6 月初漲了近50 元/噸。雖然6 月初至今國內煤炭海運費上漲近15 元/噸，但在廣州港計算的內外貿煤價差降至23 元/噸，較6 月初收窄約20%，隨著價差收窄，進口量下降和煤炭供需改善可期。

　　央企合并和國企改革繼續發酵。6 月29 日國資委召開央企化解煤鋼過剩產能工作會議上指出要使專業煤鋼企業做大做強，電煤一體企業資源優化配置，其他涉煤中央企業原則上退出煤炭行業，煤炭央企改革預期愈加升溫，最受益公司包括：中國神華、上海能源、中煤能源、兗州煤業、西山煤電，盤江股份等。

　　上周板塊大幅跑贏指數2.75pct，港口價格繼續上漲，庫存再創新低。上周秦港動力煤價格繼續上漲3%(6 月累計+8%)。產地方面，動力煤價格普漲3%——8%，焦煤、無煙煤價格平穩。庫存方面，上周五秦港庫存為315 萬噸(較前周-18萬噸)，再創新低。煉焦煤四港口庫存周環比再降逾2%，國內大中型鋼廠焦煤可用天數僅為13 天(同比-4 天)。受南方地區降雨影響，氣溫相對涼爽，上周沿海6 大電廠日均耗煤略有下滑(59 萬噸，周環比-8.61%)，但電廠存煤依然下降(1204 萬噸，周環比-0.77%)，供需依然偏緊。

　　投資策略：煤炭符合基本面好轉，政策持續支持的行業，可謂中期L 型經濟改革主線，煤價上漲可持續，公司盈利增長確定性很強。目前板塊較底部僅有30%的漲幅，和基本面反轉格局無法匹配，繼續看好。建議關注中報業績預期較好的：兗州煤業，*ST 神火，冀中能源，以及行業龍頭：西山煤電、陜西煤業、盤江股份，央企改革：中國神華、上海能源、中煤能源。新增推薦公司*ST 煤氣，轉型A 股市場唯一一家專業煤層氣勘探開發利用和瓦斯治理公司，業績確定性強，低估值。

　　風險提示：

　　天氣涼爽，水電超發，國企改革慢于預期。

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