關于中新藥業調研報告

　　投資要點:

　　速效醫療端空間大,政策契機助推突破。

　　目前速效銷售規模僅9個億左右,與同類產品相比總規模算中等。但速效在醫療端占比僅3成左右,約3個億的規模,其余大部分在OTC銷售。而速效作為處方藥、基藥、低價藥,在我國整體醫療市場比OTC市場大得多的背景下,該產品目前的規模還非常小,醫療端還有很大潛力。2)此外經過多年的調整,目前速效的銷售渠道已經進一步理順和精細化,分為3個終端分別對應3個規格和3個銷售隊伍。近幾年,醫療端拓展迅速。3)我們認為處方藥市場是藥品的必爭之地,憑借速效的療效和品牌效力,加之公司營銷資金投入,借助進入國家低價藥以及新一輪招標這個契機,速效醫療端市場有望快速增長。

　　速效已開始提價,業績將逐步釋放。

　　速效救心丸去年已入選國家低價藥目錄,從去年年底開始,150粒規格的速效的中標價已由過去的25元左右提升至35元以上,提價幅度在40%左右。目前已中標內蒙古、江西、上海、山西等地的低價藥目錄。其中上海地區150粒的中標價達到43.3元。但由于目前真正開始采購的省份尚少,提價效應還未體現到業績。我們認為提價將對公司未來業績起到較強的增厚作用,隨著各地低價藥招標的落地,配合公司的學術推廣等營銷手段,醫院端有望呈現量價齊升的態勢。

　　公司產品梯隊合理,大品種中有超過10個獨家品種。

　　目前公司工業收入大約30億元左右,其中25個大品種實現收入約20億,非大品種收入已接近10億,大約已占到整個工業收入的三分之一。因此速效救心丸在整個公司工業收入占比不到三分之一,公司經過多年的培育和發展,已經逐步開始擺脫單一大品種的“窘境”。除速效外的其它24個大品種目前規模超過10億, 其中1億以上的品種有4個(基本都是獨家品種),5000萬以上的品種在10個以內,低于5000萬的品種也有較多在培育中。且這25個大品種有接近10 個品種為獨家品種。此外非大品種規模普遍還偏小(基本是收入在5000萬以下的品種),同時又有很多具有獨家和醫保雙重身份,未來可挖掘的潛力還非常大。

　　投資建議

　　我們認為中短期看,公司有望在速效提價帶動下很快將迎來業績拐點。同時除了提價導致財務數據預期向好外,公司內部,經營層面改善預期也是向上的。此外公司的資源稟賦在上市公司中屬優異水平,有望在國改推動下煥發新的活力。近期首次增發打開了公司進一步利用資本市場的大門,后續資本運作也值得期待。

　　我們預計2015-2017年公司實現主營業務收入分別為73.04、85.73和99億元,分別同比增長3.1%,17.4%和15.5%。實現規模凈利潤分別為4.25、5.57和7.16億元,分別同比增長18.7%、31.2%和28.4%。EPS分別為0.55、0.72和0.93元/股。 2015年盈利預測考慮上半年3400余萬元非經常性損益影響,降低對天津史克對公司投資收益貢獻預計。考慮到公司業績拐點、經營改善、資源稟賦和國改預期,給予“買入”投資評級。

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